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九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾:低估值与高估值股票之间的差距历史罕有

时间:2021-12-04 09:53:26 来源:本站 阅读:4398218次

  在2021年尾,无论在A股仍是港股市场,低估值与高估值股票之间的差距,都拉年夜到了历史罕有的境界。

  比来,有一位投资者与我聊天,说到投资不要用杠杆的话题,我随口说昔时我记得银行股可都是6到10倍PB(市净率),此刻你去港股看看,内地年夜型银行,0.2倍到0.3倍PB的股票都有,关头是它们的ROE(净资产回报率)还都有快要10%。所以万万不要用杠杆做投资,你永远想不到成本市场的价钱波动能有何等巨年夜。若是一个股票从10倍PB跌到0.3倍PB,多谨严的杠杆也爆仓了。

  我觉得他在开玩笑,就问你是不是在嘲讽此刻银行股的低估,为什么昔时不会是6到10倍的PB?功效他很当真地说,他从2014年进入市场,到此刻有7年投资经验,也不算短了,他印象里A股和港股市场的银行股就最高摸到10倍PE摆布,在10%到15%的ROE的情形下,最贵的银行股像招商银行宁波银行,最多也就1到2倍PB,哪来你说的什么10倍PB?

  低估值下跌

  在2021年,A股市场呈现了一个典型的高估值股票年夜涨、低估值股票下跌的行情。这个行情延续了2020年的情形,把高估值和低估值股票之间的差距变得更年夜,让一些仍然在秉持要买得又好又廉价的投资者十分煎熬:尽管这种煎熬也恰是价值投资的主要组成部门。

  这位投资者打断我说,等一下,你失口了吧,银行昔时不是6到10倍的PB,是PE(市盈率),所以6到10倍的PE跌到此刻,对应0.2到0.3倍的PB、9%摆布的ROE、2到3倍的PE,估值上的跌幅没有那么恐怖的。

  而这种巨年夜的差距,其实并不是在2021年才呈现的,而是早在2020年就已经起头。在2020年,申万高市盈率指数上涨48.8%,低市盈率指数则只上涨0.2%。

  可是,价钱事实下场是投资中最主要的身分之一。事实下场,无论买股票仍是买菜,事理都是一样的:哪有买贵了还能落个好的事理?而在2020年之前,申万低市盈率指数从2000岁首的1000点上涨到2019年尾的7302点,同期高PE指数从1000点下跌到842点。这足以证实,在持久,廉价的价钱会给投资者带来巨年夜的优势。可是,在2020年和2021年的年夜逆转,则又告诉人们,持久有用的纪律在短期很可能被完全倾覆。

  更有意思的是,在2021年(截至12月2日),ST板块指数(代码884197),也年夜涨60.1%。按照Wind资讯的数据,这个指数在2021年12月2日的市净率高达6倍,而PE则是-3.8倍,意味着其中年夜部门公司都是吃亏的。

  高估值年夜涨

  这种上涨让不少投资者年夜叫不解,因为ST股票历来是质量糟糕的代名词,何以会在一年之中年夜涨60.1%?其实,市场价钱的波动从来在短期都是难以展望的,而短期的波动又经常与持久的纪律相违反:在2021年以前,从2013年尾到2020年尾的整整7年时刻里,ST板块指数只从1000点上涨到了1177点,年化增添幅度只有2.3%。

  其实,A股市场的银行股,在2007年的年夜牛市时代,确实呈现过整体6到10倍PB的现象。对于之后插手市场的投资者来说,尽管有了从2014年到2021年长达7年的投资履历,可是若是不细心阅读历史上曾经呈现过的数据,也就很难知道,成本市场在持久的估值波动能有何等巨年夜。

  逻辑3:经济下行,银行的小我按揭会还不上的,所以低估值没有用,根基面会变换糟糕。问题是,若是小我房地产贷款都年夜面积违约了,那么为什么此刻市场上同时还呈现了新能源汽车行业的超级高估值呢?在良多人都还不上房贷的时辰,莫非会有良多人有钱买新车吗?

  不自洽的逻辑

  对于2021年尾呈现的A股和港股市场的低估值,此刻市场主流逻辑认为,这种低估值是理所理当的。可是,若是我们细心剖析这些逻辑,会发现每一条逻辑都有不自洽的处所。而这种裂痕百出的逻辑被市场普遍接管的情形,恰恰是造成市场极端价钱呈现的需要身分。

  那么,当超低的估值呈此刻市场上时,投资者都在想什么呢?他们是在为不成多得的机缘欢呼不已吗?工作毫不是这样简单。其实,整体市场就是由所有投资者组成的,而若是年夜年夜都人都认为超低的市场估值意味着持久巨年夜的投资机缘,是以买入的话,那么超低的估值根柢就不会呈现。

  尽管买得又好又廉价的股票永远是价值投资的焦点精神,可是这样做有时辰一点都不轻易。在成本市场巨年夜的波动面前,能够坚持好这个理念,哪怕市场气概完全打压其中一个因子,也能做到几年都不晃悠,自己就长短常坚苦的工作。

  这里,就让我们来看看,此刻市场优势行的一些诠释为什么低估值不再值得关注的逻辑,以及这些逻辑为什么不合错误。

  在2021年,申万低市盈率指数下跌11.6%。按照Wind资讯统计的数据,截至12月2日,该指数的PE和PB分袂为6.3倍和0.75倍;同时,申万高市盈率指数则上涨了23.8%,估值达到130倍PE、10.21倍PB,PE和PB的估值分袂是低市盈率指数的21倍、14倍。

  逻辑1:房地产价钱已经太贵,未来地产公司没有前途,所以市场低估值受压制很正常。可是良多非地产公司,甚至和地产几乎没有关系的公司,好比口岸、收集运营商、核电公司、出书社,此刻的估值也很廉价。

  此刻,当A股的低估值公司呈现历史上极端低估水平的时辰,喷香港市场的低估值公司则加倍廉价。截至2021年12月2日,恒生高股息率指数的估值为4.6倍PE、0.43倍PB,而这也对应着21.7%的年化回报与9.3%的企业净资产回报率。

  逻辑2:银行对地产的风险敞口太年夜,地产出问题银行迟早要一路下跌,所以整体市场低估理所当然。可是银行的贷款中地产公司的贷款比例很是少,以培植银行为例,2021年半年报显示,公司贷款中房地财富只占8.4%,与房地产相关的建筑业只占4.5%。而小我贷款中占斗劲年夜的房贷,其实违约的概率很是低,因为首付其实是太高了。而即使选择违约,参照2021年起施行的《深圳经济特区小我破产条例》,小我破产的价钱也很是巨年夜。

  逻辑4:此刻资讯时代,市场有用性越来越强,是以低估值公司巨匠一眼就能算清楚估值是若干好多,所以靠低估值没有优势了。若是市场的有用性真这么强,那么市场就不会犯错。问题是,从康美药业到乐视网,我们什么时辰发现市场的有用性变强了?

  逻辑5:低估值公司没有成长性,高估值公司成长性更好,所以理应更贵。问题是,若是我们细心翻每家公司的报表就会发现,高估值公司有时辰也没啥成长性,在2021年年夜涨的ST类此外高估值公司甚至有退市风险,低估值公司有时辰成长性也不差。而且,在企业的持久价值中,成长性往往只是工作的一个方面,企业的护城河、竞争优势和盈利能力,在良多时辰比增添速度加倍主要。

  如斯各种逻辑,假如细心数来,还有几十条之多。可是,只要我们足够细心,就会发现这些逻辑并不是真正严酷推理的逻辑,而是为了证实“低估值投资在2021年没有用、我们就应该买高估值公司”而强捏出来的。而一些强捏出来的逻辑在市场优势行,恰恰是市场价钱足够极端的浮现。

  朝菌不知晦朔,蟪蛄不知春秋。在成本市场里,价钱的波动时而如平湖春水,让人心生舒服,时而却又如惊涛骇浪,让人们最斗胆的想象,都难以展望到它的极端转变。对于这些一再呈现的巨年夜波动和极端的价钱,稳重的价值投资者会知道,展望它们既不成能、也不主要,主要的是若何在这种巨年夜的波动和极端的价钱中保留下来,同时最年夜水平地操作它们,让自己的投资组合之舟万里远航。

  (作者系九圜青泉科技首席投资官)

(文章来历:证券时报)

文章来历:证券时报 责任编纂:13
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